小艾配资www.007zr1155.com 光大固收:基本面短期企稳确认 但存“类滞胀”隐忧

时间:2020-01-21 11:22来源:小艾配资www.007zr1155.com 点击:

  风险提示

  债市观点

  【光大固收】基本面短期企稳确认,但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点

  2020年基本面看法

  房地产开发投资2019年比上年增长9.9%,比前值(2019年1-11月累计)回落0.3个百分点,但比2018年(9.5%)加快0.4个百分点。在房地产融资端承压的大背景下,地产公司竣工环节明显加强,这也使得地产投资增速在2019年4季度仍然保持较高增速。2019年房地产开发企业土地购置面积比上年下降11.4%,降幅比1-11月有所收窄,但比2018年的14.2%下降仍然非常明显;土地成交价款下降8.7%,降幅比1-11月份收窄4.3个百分点,2018年增长18.0%,全年整体下降情况仍然非常明显,制约了后续扩张的内在动力。

  经济内生动力改善,基本面短期企稳确认 2019年12月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,比11月(6.2%)加快0.7个百分点,环比11月份增长0.58%。 制造业推动工业生产持续向好。 房地产投资仍有韧性,基建全年提升但幅度不大。 2019年固定资产投资比上年增长5.4%,其中房地产开发投资2019年比上年增长9.9%,比2018年加快0.4个百分点,韧性较强。 基建投资比上年增长3.8%,在经济整体相对较弱的背景下,一定程度上支撑了经济增长。 社消增速回升,汽车对消费的拖累边际改善。 2019年12月社会消费品零售总额同比增长8.0%,全年名义增长8.0%,汽车拖累整体消费,但边际在改善。

  季度数据稍有改善,但仍有隐忧 2019年全年GDP比上年增长6.1%,经济整体仍呈下降态势,能否真正企稳尚有很多不确定性。 2019年四季度GDP数据稍高于市场预期,但继续处于2019年全年最低点,反映基本面下行压力较大,仍有隐忧,后续逆周期调控力度可能加码。 4季度GDP平减指数当季同比达到了3.42%小艾配资www.007zr1155.com,分别比1、2、3季度高出2.5、1.9和3个百分点小艾配资www.007zr1155.com,价格增长较快小艾配资www.007zr1155.com,隐有“类滞涨”态势。 后续,需要密切关注通胀价格方面的因素。 2019年全国居民人均可支配收入比上年名义增长8.9%(扣除价格因素,实际增长5.8%),比2018年的8.6%稍有提升。 居民收入叠加企业盈利的改善,后续可以为经济提供动力。

  债市观点

  维持之前的观点,即认为10Y国债仍将在2.95%-3.35%区间震荡,估值中枢为3.15%,即难以明显下行又难以明显上行。

  风险提示

  2020年初CPI大概率进一步走高,这段时间地方政府债券密集发行,可能对债券市场的情绪造成扰动。 另外春节临近,资金需求较大,需谨防流动性出现大的冲击。

  点评

  经济在结构方面呈现了一定优化。 全年第三产业增加值占国内生产总值的比重为53.9%(比上年提高0.6个百分点,高出第二产业14.9个百分点),对国内生产总值增长的贡献率为59.4%。 最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为57.8%(高于资本形成总额26.6个百分点),消费作为经济增长主动力作用进一步稳固。 居民收入增速稍有提升,企业盈利边际改善,后续可以为经济提供动力。 2019年全国居民人均可支配收入比上年名义增长8.9%(扣除价格因素,实际增长5.8%),比2018年的8.6%稍有提升。 另外,2019年1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额56101亿元,同比下降2.1%,其中11 月份,规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%,由负转正,企业盈利边际稍有改善。 居民收入和企业盈利的改善,后续可以为经济回暖提供动力。

  12月金融数据超预期,体现政策逆周期调节下融资规模和结构均有所改善,2020年开年以来,专项债提前密集发行,在逆周期调节的背景下,大大降低了经济短期失速的风险。 但从中期来看,经济仍有失速的压力。 2012年是我国经济一个重要的分水岭,在此之前,经济易热难冷,经济走强的时间长,下行时间短; 进入2012年后,经济则呈现出易冷难热的特征,经济承压时间长,走强持续时间短。 我们统计了2000年以来各季度实际GDP增速,并将连续两个季度的GDP增速进行了比较,得到下表。

  3)2019年全年,规模以上工业增加值同比增长5.7%,全国固定资产投资同比增长5.4%,全国房地产开发投资同比增长9.9%,社会消费品零售总额比上年名义增长8.0%(实际增长6.0%)。

  1、经济内生动力改善,基本面短期企稳确认

  【光大固收】基本面短期企稳确认,但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点

  2020年初CPI大概率进一步走高,这段时间地方政府债券密集发行,可能对债券市场的情绪造成扰动。另外春节临近,资金需求较大,需谨防流动性出现大的冲击。

  【光大固收】基本面短期企稳确认,但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点

  基建投资方面,狭义基建投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)比上年增长3.8%,比前值(2019年1-11月累计)回落0.2个百分点,但比2018年全年增速1.79%提升2个百分点。 在经济整体相对较弱的背景下,一定程度上支撑了经济增长。 基建分项来看,道路运输业投资增长9.0%,整体增长相对较快。 另外,从季度情况来看,全年四季度基建增速呈不断上涨态势,基建投资整体也在向好。 社消增速回升,汽车对消费的拖累边际改善 2019年12月份,社会消费品零售总额同比增长8.0%,扣除汽车以外的消费品零售额增长8.9%。 而从全年情况来看,社会消费品零售总额比上年名义增长8.0%(扣除价格因素实际增长6.0%),扣除汽车以外的消费品零售额增长9.0%,汽车拖累整体消费,但边际在改善。 另外,中国2019年12月出口(以人民币计)同比增长9%,前值增1.3%,在外部环境改善的情况下,增速提升明显。 整体而言,基本面内生动力在提升,经济短期企稳基本得到确认。 2、四季度数据稍有改善,但存“类滞胀”隐忧 2019年全年国内生产总值99.09万亿元,按可比价格计算,比上年增长6.1%,但比照2016年的6.8%、2017年的6.7%、2018年的6.4%,经济整体仍呈下降态势,能否真正企稳尚有很多不确定性。 另外,分季度看,一季度同比增长6.4%,二季度增长6.2%,三季度增长6.0%,四季度增长6.0%。 2019年四季度数据稍高于市场预期,但从各季度之间比照来看,GDP单季同比6.0%仍是2019年全年最低,反映基本面下行压力较大,仍有隐忧,后续逆周期调控力度可能加码。 另外,需要关注的问题是。 4季度GDP平减指数当季同比达到了3.42%,分别比1、2、3季度高出2.5、1.9和3个百分点,价格增长较快,隐有“类滞涨”态势。 后续,需要密切关注通胀价格方面的因素。

  2019年12月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,比11月(6.2%)加快0.7个百分点,环比11月份增长0.58%。 分项来看,虽然采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业变动不大,分别较11月份回落0.1个和加快0.1个百分点,但制造业增长7.0%,比上月加快0.7个百分点。 而从2019年四季度以来,制造业也出现生产持续回暖的迹象,制造业是推动工业增加值持续向好的主要动力。

  【光大固收】基本面短期企稳确认,但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点

  【光大固收】基本面短期企稳确认,但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点

  【光大固收】基本面短期企稳确认,但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点

  我们维持之前的观点,即认为10Y国债仍将在2.95%-3.35%区间震荡,估值中枢为3.15%,即难以明显下行又难以明显上行。

  近期,期限利差明显抬升,但原因更主要表现在短端利率的快速下行。Shibor 3M和长端利率下降幅度整体不大。我们维持之前的观点,即认为10Y国债仍将在2.95%-3.35%区间震荡,估值中枢为3.15%,即难以明显下行又难以明显上行。

  【光大固收】基本面短期企稳确认,但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点

  房地产投资仍有韧性,基建全年提升但幅度不大 2019年1-12月全国固定资产投资比上年增长5.4%,比前值(2019年1-11月累计)加快0.2个百分点。 分项来看,2019年全年制造业投资增长3.1%,比前值(2019年1-11月累计)加快0.6个百分点,但与2018年全年9.5%的增速相比,增速明显下降(下降6.4个百分点)。 制造业里面,民间固定资产投资比上年增长4.7%,比前值(2019年1-11月累计)加快0.2个百分点,与2018年全年8.7%的增速相比,增速下降同样非常明显(下降4个百分点)。

  观察上表(忽略2008年金融危机时期数据)可以看出,2012年以前,实际GDP增速环比高出前一季度的情况比较常见,但2012年以后,尤其是近年来,GDP增速环比高出前一季度的情况则不常见(2015年以来每年不超过1个季度),GDP增速随着时间不断下降,经济易冷难热的情况比较突出,经济短期企稳但预计难热。 另外,从中国企业经营状况指数(BCI)来看,基本面在短期企稳后仍可有较大下行压力。 但延续政策逆周期调节的逻辑,在基本面偏弱的背景下,逆周期政策短期内预计难以撤离,以期托举经济,基本面可能延续2019年的走势。

  2020年1月17日国家统计局公布数据:1)初步核算,全年GDP 99.09万亿元,按可比价格计算,比上年增长6.1%;分季度看,一季度同比增长6.4%,二季度增长6.2%,三季度增长6.0%,四季度增长6.0%。

  2)2019年12月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,社会消费品零售总额同比增长8.0%。

  制造业推动工业生产持续向好

  阮健弘:制造业中长期贷款增速达2012年以来最高水平

  新浪美股讯 北京时间24日消息,彭博对市场预测的调查显示,加拿大2年/10年期国债收益率曲线倒挂程度料进一步加深,到一季度末收益率差料从当前倒挂5个基点扩大至倒挂6个基点。

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